今年以来，国际金价走势 “先扬后抑”。在创下 3523 美元 / 盎司的历史新高后，国际金价自 5 月开启回调，截至 7 月 9 日发稿，伦敦现货黄金价格徘徊在 3310 美元 / 盎司附近。

一边是全球央行仍在持续增持黄金，一边却是黄金价格 “跌跌不休”。黄金市场究竟发生了什么？

全球央行仍在 “买买买”

当地时间 7 月 4 日，世界黄金协会（WGC）发布的最新数据显示，5 月份全球央行净购入 20 吨黄金。其中，土耳其、中国、印度和伊拉克的央行成为黄金净买家，而泰国、匈牙利、卡塔尔和阿联酋则为净卖家。

世界黄金协会数据显示，2025 年 1 月至 5 月，全球央行黄金净购买量为 296 吨。而在 2024 年和 2023 年，全球央行的年度净购买量分别为 1136 吨和 1079 吨，连续两年超过 1000 吨。

“尽管全球央行购金步伐在 4 月和 5 月有所放缓，但今年前 5 个月的累计购金量依然可观，反映了央行对黄金长期投资价值的持续认可。” 世界黄金协会市场情报总监 Louise Street 表示。

在全球央行 “囤金潮” 中，中国央行的身影格外引人注目。据中国国家外汇管理局 7 月 7 日发布的数据，截至 6 月底，中国官方黄金储备为 7390 万盎司，较 5 月环比增加 7 万盎司，这是中国央行连续第 8 个月增持黄金。

数据显示，自 2022 年 11 月以来，中国央行已累计增持黄金 1126 万盎司（约合 350 吨），截至 2025 年 6 月底，中国央行的黄金储备规模达到 2298.5 吨，仅次于美国、德国、意大利和法国，位居全球第五。

黄金价格缘何 “跌跌不休”？

全球央行仍在持续增持黄金，黄金价格却陷入回调。在业内人士看来，全球央行购金力度的减弱以及市场情绪的变化是导致近期黄金价格下跌的重要原因。

“4 月全球央行购金规模较 3 月环比减少 12%，5 月购金规模低于过去 12 个月平均值 27 吨，令华尔街意识到二季度以来全球央行购金力度趋降，难以支撑黄金价格反弹，由此引发众多密切跟踪全球央行购金动向的对冲基金对黄金获利了结。” 长期参与 COMEX 黄金期货投资的华尔街对冲基金经理张刚表示。

美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的数据显示，截至 6 月 24 日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的 COMEX 黄金期货期权净买涨头寸较前一周减少 61.42 万盎司，创下 6 月以来的沽空最大力度。

渣打中国首席投资策略师王昕杰在接受第一财经记者采访时表示，近期全球黄金市场出现 “央行大买家购金力度下滑，对冲基金等中小买家逢高获利离场” 的状况。

在王昕杰看来，4—5 月全球金价迭创新高，一度突破 3500 美元 / 盎司之际，全球央行基于购金持仓成本考虑，减少黄金购买力度也是情有可原。此外，全球央行购买黄金力度减弱，也与他们外汇储备规模增长状况有着一定关系，比如 4—5 月美元指数跌势趋缓令全球央行以美元计价的外汇储备增幅有限，在黄金配置占比不变的情况下，这些央行购买黄金的力度也相应减弱。

此外，王昕杰认为，当前金融市场对国际地缘政治风险升级与贸易摩擦开始呈现 “反应钝化” 状况，即在这些风险事件发生后，避险情绪激增会在短期内推动黄金价格上涨，但此后市场发现这类风险事件已经 “司空见惯”，难以再吸引更多避险资金入场追捧黄金，又对黄金选择逢高减持获利了结，这导致近期金价在失去全球央行强劲买入支撑后，出现上涨乏力状况。

黄金价格后续走势如何？

展望未来，尽管近期黄金价格出现回调，但多数市场人士仍对黄金的长期走势持乐观态度。在他们看来，随着美国重启对等关税贸易战，加之美国 “大而美” 法案令美国债务规模继续快速上升，未来全球央行仍会加大黄金购买力度，作为对冲金融市场风险与 “去美元化” 的重要工具。

“随着美国重启对等关税贸易战，加之美国‘大而美’法案令美国债务规模继续快速上升，未来全球央行仍会加大黄金购买力度，作为对冲金融市场风险与‘去美元化’的重要工具。” 王昕杰称。

张刚向记者透露，尽管近期全球央行购金力度减弱，但华尔街多数投资机构依然相信今年全球央行购金总规模仍将继续突破 1000 吨，一旦下半年全球央行购金力度增强，他们又会迅速跟随全球央行 “淘金” 并博取金价上涨收益。

根据世界黄金协会 6 月 17 日发布的《2025 年全球央行黄金储备调查》，95% 的受访央行认为，未来 12 个月内全球央行将继续增持黄金，这一比例创下了自 2019 年首次针对该问题进行调查以来的最高纪录。约 43% 的央行明确表示，计划在未来一年内增加自身黄金储备。

王昕杰认为，近年美元在全球央行外汇储备里的占比基本不变，但黄金占比一直在持续增加，令黄金价格涨幅几乎翻番。一旦美国贸易战与债务可持续性问题引发的 “去美元化” 进程导致全球央行纷纷弃美元投黄金，未来黄金价格涨幅或相当惊人。

在王昕杰看来，全球央行不会追涨黄金，但他们强劲的购金力度会给金价带来相对较高的支撑。即当黄金价格回调较大时，全球央行逢低买入黄金力度会增加，令黄金价格在一个较高点位迅速企稳。

匠鑫学院院长许亚鑫认为，未来驱动全球央行加大黄金购买力度的两大重要因素，分别是对冲美国债务持续性风险与美联储贬值预期 —— 尤其是高达 36.9 万亿美元的美国债务规模，让金融市场担心美债正变得难以持续；美联储贬值步伐加快则令美元贬值压力加大，令黄金上涨空间扩大与资产保值属性增强。

许亚鑫表示，在全球央行持续加大黄金配置力度的情况下，3500 美元 / 盎司不会成为此轮黄金牛市的最高点，下半年黄金价格有望再创新高。

机构方面，渣打银行认为，未来 3 个月黄金价格有望达到 3400 美元 / 盎司，未来 12 个月的黄金价格预估值仍在 3500 美元 / 盎司。高盛预计，2025 年全球央行的黄金购买量仍将强劲，预计黄金价格的涨势将继续超过白银，基本预期年底金价为每盎司 3700 美元，到 2026 年中期则达 4000 美元。在极端尾部情景下，预计黄金到 2025 年底可能会触及每盎司 4500 美元。