2025 年 9 月的金融市场，风云变幻。在 9 月 9 日，当众多科技赛道股在 “基金过度抱团并非好事” 的热议下纷纷回落，沪指收跌 0.51%，深成指收跌 1.23%，创业板指更是盘中一度跌超 3%，最终收跌 2.23%，超 4000 只个股下跌时，贵金属与有色金属板块却如异军突起，逆势上扬，成为市场中一道独特的风景线。贵金属指数当日大涨 8.3%，锌、铅、铜、铝等工业有色金属板块涨幅明显，盘中多只贵金属及有色概念股涨停，这场逆势狂飙背后，究竟隐藏着怎样的逻辑与信号？

贵金属领涨，价格走势超乎想象

回首近两年，黄金与白银价格走势堪称惊艳。国际黄金价格在 2024 年初还于 2000 美元 / 盎司区间徘徊，这一区间自 2020 年起便持续盘整长达 3 年有余。然而，2024 年成为金价走势的转折点，开启震荡上行模式。进入 2025 年，涨势愈发迅猛，7 月成功突破 3450 美元调整区间，随后加速上涨，9 月 9 日盘中无限逼近 3700 美元，短短 1 年多时间，累计涨幅超 80%，如此强劲的涨势在黄金历史上都极为罕见。

白银市场同样不甘示弱。近两年国际白银期货价格涨幅与黄金相当，也超过了 80%。在国内市场，上周白银期货主力合约价格一度飙升至 9965 元 / 千克，距离 2012 年的历史高位区间仅一步之遥。

贵金属价格的持续攀升，如同投入市场的巨石，激起层层涟漪。在其带动下，大宗商品市场格局悄然生变。尤其是今年 7 月以来，国内反内卷政策在部分产业强力推行，各行业积极响应，多数大宗商品价格结束单边下降态势，止跌回涨。多晶硅、碳酸锂、工业硅等产品价格涨幅显著，成为涨价潮中的急先锋。尽管铜、铝、铁、铅、镍等主流工业金属价格尚未出现大幅上涨，但锑、钴、镨、钕、铋等大量小金属价格已在数月内显著上扬，展现出强劲的上涨动力。

股市资金涌动，有色资产备受青睐

股票市场是经济的晴雨表，也是资金流向的风向标。在贵金属与大宗商品价格上涨的大背景下，股市中的资金流向发生了明显变化。除了黄金、白银相关个股因价格上涨预期吸引大量资金追捧外，有色金属类核心资产也成为资金布局的重点方向。

以北方稀土、中国稀土为代表，这些集合了各类稀有金属的企业，自 7 月以来股价强势翻倍。在各类小金属领域，章源钨业、盛和资源、华锡有色、中钨高新、江南新材、湖南白银等多只有色金属股涨幅同样惊人，7 月至今累计涨幅达 60%。

千亿市值级别的有色巨头在这场行情中也毫不逊色。紫金矿业、洛阳钼业 7 月至今分别大涨 29.18%、49.41%。拉长时间周期，从 2024 年初算起，在长线资金持续入场增持和行业利润持续改善等利好因素支撑下，它们的股价涨幅更是分别达到 1.1 倍、1.6 倍。

在港股市场，有色核心龙头的表现甚至更为突出。紫金矿业自今年 4 月 8 日（中美贸易首次释放缓和信号）以来，港股累计涨幅达 105%，远超其 A 股 66.5% 的涨幅。全球最大电解铝巨头中国宏桥表现同样亮眼，4 月 8 日至今股价涨幅 113%，而同期国有铝业巨头中国铝业的 A 股涨幅仅 25%。若从 2024 年初开始计算，宏桥股价在不到两年的时间里飙涨 4.7 倍（前复权），其涨幅之高，丝毫不亚于当下热门的 AI 和芯片概念龙头。

综合来看，贵金属带动大宗商品价格上涨的行情逻辑已逐渐清晰，大宗商品的上涨周期或许才刚刚拉开帷幕。这一周期信号的出现，得益于多方面利好因素的合力推动。

多重利好共振，推动行情持续发展

在诸多驱动金价上涨的因素中，美联储货币政策走向无疑占据核心地位。8 月底以来，美国经济数据走弱，市场对美联储货币政策转向的预期急剧升温。8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上释放重磅鸽派信号，明确暗示将根据经济形势调整货币政策立场。这一表态迅速在金融市场引发连锁反应，市场对美联储 9 月降息的预期概率飙升至 99.4%。大量资金在这一预期下，纷纷流向黄金市场以及股市中贵金属相关资产。历史数据显示，在过去美联储降息周期开启后的 6 个月内，黄金价格平均涨幅可达 6%。

全球地缘政治冲突加剧、逆全球化思潮涌动以及美元通胀危机，也使得全球资金对贵金属资产的避险与保值增值功能愈发重视。各国央行持续不断的购金行为，为金价上涨提供了坚实支撑与信号刺激。我国央行 9 月 7 日数据显示，中国 8 月末黄金储备 7402 万盎司，7 月末为 7396 万盎司，已连续第 10 个月增持黄金。

黄金先行，商品牛市信号初显

黄金作为一种特殊的商品，具有金融与商品的双重属性。尽管其需求与工业企业相关性不大，但从长期来看，受通胀影响显著，与其他商品在 5 年以上的时间维度中趋势较为一致。研究报告表明，在 1980 – 2005 年的历次商品周期中，黄金价格大多领先其他商品半年至 1 年。这是因为黄金对利率变化更为敏感，每一轮经济周期早期，货币持续宽松、利率下降，黄金价格往往更早见底或上涨，而其他商品价格受实体经济供需影响，见底时间相对较晚。2008 年 Q4、2019 年也曾出现类似情况，黄金率先走强，随后 2009 年和 2020 年迎来商品全面牛市。

当下，国际地缘政治与贸易局势复杂，美元降息周期尚未正式开启，国内经济仍在等待需求进一步复苏。但股市作为经济先行指标，历史上商品牛市底部往往领先需求回升（GDP、库存周期）1 – 2 个季度。国内宏观经济已呈现稳增长态势（二季度 GDP 同比 5.2%，环比增长 1.1%），叠加美元降息预期增强、国内流动性刺激规模增长，有望为未来商品价格上行提供支撑。目前，黄金、铜铝等部分商品已出现商品牛市早期上涨信号，鲍威尔 8 月 22 日讲话后，相关资产和概念股迅速大涨，进一步加速了这一行情。

从全球市场视角来看，大宗商品相对股票的估值仍具有优势。与标准普尔 500 指数相比，GSCI 商品指数 (TR) 从 2020 年 4 月历史低点回升幅度有限，当前比率为 0.63，远低于长期中位数 3.93。在此情况下，长期布局大宗商品或相关核心资产，赢面较大。

对于股市资产布局，需把握关键要点。一方面，要重点关注细分领域核心资产；另一方面，资产估值需具备吸引力。目前多数黄金概念股涨幅较大，处于阶段高位，而部分有色金属核心资产则颇具潜力。以紫金矿业为例，尽管今年涨幅翻倍，但动态市盈率仅 16.6 倍，处于近十年 25.46% 分位点，在金价上涨、铜价有望稳健上行的趋势下，估值优势明显。

中国宏桥作为全球最大电解铝巨头，年内股价翻倍，最新 PE 为 8.18 倍，股息率高达 6.57%（年度 13.69%），在铝行业竞争优势突出。公司通过全球布局 “矿 — 电 — 冶炼 — 深加工” 全产业链一体化闭环协同，实现原料 100% 自给及电力 50% + 自给，铝成本远低于行业平均水平。2024 年宏桥电解铝吨成本仅 1.32 万元，较行业均值低 15%，吨利润比同行多出 2300 多元。加之铝行业供给侧改革后总产能触顶，铝价长期易涨难跌，中国宏桥的竞争优势得以长期维持，受到资金长期关注。

总体而言，在国内政策引导大规模长线资金入市的背景下，股市已呈现慢牛行情趋势，AI、硬科技、生物医药、新消费等板块率先上涨。而有色资产的普涨行情，或许只是大戏开场的前奏。对于投资者而言，这一难得的长线投资机会，值得持续关注与深入研究，在复杂多变的市场中把握新的财富机遇。